都是“自融”，新时代信托和安信还真不一样

自7月17日官宣“被接管”以来，新时代信托已经发了7则“临时公告”。此前已经报道过一次，内容嘛，基本上都是“到期未兑付”的违约公告了。

 查了下，最近公告的两个产品：

• 慧金1159号：交易对手天津文华天海，明天系马甲，风控措施是天津银行股权质押。

• 恒新135号：其实是个资金池系列，项目介绍中专门写了：“投资于以金融股权为投资标的的信托受益权”；根据报道，本期违约的恒新135号交易对手是山东零度聚阵商贸有限公司，也是华夏人寿第三大股东，明天系马甲。

新时代信托这两年业务基本没怎么关注了，网上倒是不少，随便找两个：

• 慧金956号：融资方上海怡达，风控是恒泰证券股权质押；

• 蓝海924号：融资方哈尔滨巨邦投资，风控是哈尔滨银行股权

发现没有，新时代信托的项目，其实架构都差不多。首先是以下几家金融机构股权作质押（其实不止，但这几家比较多）：

包商银行、天安财险、恒泰证券、哈尔滨银行、天津银行、华夏人寿

然后是跟这些金融机构沾边的小股东，通常是个贸易公司、实业公司、投资公司之类，出来做融资主体。这些融资方加上质押的股权之间排列组合，就构成了新时代的一个个信托项目。

这样的信托项目，基本上也没啥人去仔细看融资方，大家看重的还是作为风控的金融机构股权质押；在信托项目的宣传资料中，也会花大力气讲抵押物多么足值。

到后来，新时代就发行了大量的资金池，比如恒新系列。投资范围核心描述只有一个“带回购的金融机构股权收益权”。

一手拿着金融机构股权质押，一手是众多明天系马甲做融资方；这样左手倒右手的游戏就这样玩了下来。投资者投向这些项目的钱，与其说是投向“股权收益权”，其实就是这个庞大的明天系资本运作的循环体系。

说穿了，还是自融。

拿金融牌照搞自融的故事已经不胜枚举，信托行业也有安信信托、川信信托这两个已经被“官宣自融”的例子了。

但都是自融，明天系的“自融”，和安信信托的“自融”，还是很不一样的。

虽然安信信托有31个项目“违规”，17个项目“挪用”，但实际上可以分为几个大集团：

安信信托的“自融”，基本上是高天国拉了一个群，以几个核心群成员为主，给他们的子子孙孙发一堆项目，群成员之间再互相勾兑。识别了这几个群成员，就能揪出来自融。也就是之前一直说的“单一主体过度授信”的风险；

而新时代信托的“自融”，相当于明天系有一个大家族，有几个硬气的家族成员，它们四处背书，借来钱后大家再吃大锅饭。

据之前的媒体报道，明天系旗下的马甲公司可能有2000家之多，“家族成员”之间通过股权代持等手段，外人难以查到蛛丝马迹。

但是，不管做得多么隐蔽，要向市场伸手借钱，马尾巴还是要露出来——这几家核心金融企业的股权被反复质押融资就是证明。

这两种模式，拆解出来后也并不算多么高明；但值得注意的是，现在的市场上，不排除依然有用这两种模式运作的项目。

新时代信托被接管之前的项目，无论如何还算是“善终”了，而此时还在这种模式里的投资者，真的有必要估计下，自己是否还能有这样的好运气。