投资山东政信项目的朋友,此文必看

上周,山东省审计厅发布了一则资讯,《关于山东省2019年度省级预算执行和其他财政收支的审计工作报告》

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投资山东政信项目的朋友,此文必看
2020-07-31 来源:大话固收
上周,山东省审计厅发布了一则资讯,《关于山东省2019年度省级预算执行和其他财政收支的审计工作报告》,其中提到了地方政府债务管理审计的一些内容,还附上了审计查出问题清单。



在这个清单里,我们可以看到一些熟悉的面孔。



 
按照审计厅文中所说的,这是一次抽查式的审计。抽查了970个部门单位、1455个项目。也就是说表里提到的地方有代表性,但并不是全部。

在这个清单中,审计部门把问题归结为三大类:


  • 化债工作推进不到位:短期偿债压力大、未明确还款来源、未完成化债目标

  • 债务资金使用低效型:债务资金未及时安排使用、资金用于无收益项目

  • 融资平台未市场化转型:未剥离公益性资产或未按照规定市场化转型



文件虽然指出了问题,但并没有讲细节的判断标准。有点类似于内部搞了个闭卷考试,不给题目,但是公布分数。

对投资者来说,对其中问题最严重的“差等生”——就务必要保持留意了。

根据这份报告,我们挑出来上级政府认为“综合债务率仍较高,有的短期偿债压力较大”的地区:



这其中有不少是非标界比较脸熟的。

要知道,这相当于是从省级审计部门,对于地方化债一次明确的公示。这里头提到的债务率大概还是政府的直接债务率。如果直接债务率都很高,加上隐性债务之后的宽口径债务率只能是更高。

这里并不是说上面这些地区就一定有多么严重的地步,但是,山东省特别是区县级城投,面临一个业内公认的风险点:“互保问题”。

非标融资骤降的当下,大家都在选更安全、更稳健的交易对手,云贵川自然不用说,跟之前零星冒出过非标违约的河南、湖南湖北(疫情因素)以及东三省、内蒙、新疆等省份相比,山东基本没有出现过城投非标违约信息,不少人认为其信用可以媲美江浙地区了。

但是,我对此法持保留意见。山东省问题主要有以下几个方面:

一是山东工业产业主要是以钢铁石油化工类以及纺织类为主,另外也是农业和渔业大省。本世纪初发展速度媲美的江浙鲁粤,山东在新经济和高端制造领域的速度明显要滞后。一句话,产业转型的压力还远远没有走到中场。

二是互保问题严重,大型民营企业陷入债务漩涡的比比皆是。比如魏桥、西王、中融新大、晨鸣纸业、如意集团等等。绝大部分都与多元化扩张以及互保问题有着极大的关联。

三是经济数据挤水分。去年几个省份数据挤水分,令不少人意外的是山东竟然从7.6万亿砍到了6.6万亿。再次引发了对山东整个经济动能的质疑。

过去几年我们可以很明显的看到,举债式发展如果叠加无效率的投资,最终的结果是显而易见的。

观察已经出现的非标违约方案,虽然说上级会给予支持,但也倡导“各找各妈,各抱各娃”,即使是“以时间换空间”,一个地区的经济实力才能真正决定债务问题化解的速率。

山东的窘境在于,问题是“内生性”的,经济增长动能乏力之下,部分地区仍然采取高杠杆举债模式发展,如果再叠加上互保链断裂,一旦违约,可能就会出现多米诺效应。

要强调的是,本文丝毫没有要去“黑”山东的意思,不是说所有山东项目都不能做。经过云贵的教训后,谁也不愿意看到更多政信违约事件的发生,但是规律还是要尊重的。

房间里的那只大象,别真的等到走出来才看到。


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