雪松信托能否“长青” ？文心保理这220亿元应收账款给你答案

“长青”系列作为雪松信托产品中的头牌，一直是其重点发行的产品。根据中国信托登记有限责任公司的数据显示，雪松信托2019年完成实控人变更以来，自2019年8月至2020年7月末，共计发行信托计划67只，其中长青系列就有42只，占总发行数量的63%。而这42只长青产品的融资人只有一个：文心保理，风控措施只有一条：220亿元的应收账款。产品结构如此单一、融资主体如此单一、风控措施如此单一的雪松信托真的可以“长青”吗？下面的文章或许会给你答案。

文心保理是谁？

文心保理是家什么样的公司，可以拥有220亿元的应收账款，让雪松信托为之发行42只信托产品。长青产品的资料是这么介绍这位融资方的：

“文金世欣商业保理有限公司是北京文投集团旗下金融板块成员，注册于天津自贸试验区（中心商务区），北京总部位于酒仙桥恒通商务园。文心保理是天津自贸区重点引入的金融类企业，是以文化产业为主、 兼顾传统细分产业领域供应链金融的国有商业保理公司。公司经营合规稳健，合作客户包括华晨汽车集团控股有限公司、上市公司华策影视、清华紫光集团等。文心保理是中国服务贸易协会商业保理专委会常务委员单位、北京投融资商会常务理事单位，拥有完整的组织架构和专业的保理团队。”

我去，好厉害啊，国企旗下企业啊，玩供应链金融的啊，让人不明觉厉啊，这样的公司肯定很有背景吧。让我们来看文心保理的股东构成。

上图是不是很复杂啊，那我们就简单一点说，文心保理的股东分为国企大股东和民营股东两部分，前者分别是北京文心创新创业投资基金(有限合伙)、北京文心房山文创产业发展基金，二者各占30%的股份，实控人均为北京文投集团，而北京文投的实控人是北京市国有文化资产监督管理办公室，也就是说文心保理是一家国企控股的企业，也就是家国有企业哦。国企有困难，找信托公司融资不是很正常吗。别急，让我们来看看文心保理的民企股东。

茂翔科技和珠海晋汇创富是文心保理的民营股东，前者占公司总股份的25%，后者占15%。虽然民营股东只占文心保理40%的股份，但二者存在关联关系，且他们还有一个共同点：实控人存在信用污点。根据裁判文书网的信息，茂翔科技和珠海晋汇创富的实控人张峥、李邦艳因与他人的债务纠纷成为共同的被告，并被天津市河西区法院判决查封其财产455.28万元。好嘛，这下做实了一点：文心保理的民营股东表面上是两位，实际是穿一条裤子的。公司有什么重大决策，还是民营股东说了算。

关于文心保理还有一条信息很重要，该公司成立于2018年6月29日，注册资本5000万元，实缴资本3000万元，民营股东在该公司的出资额都未实缴。

从以上信息我们可以看到文心保理是一家表面上国企控股，实际上是有信用污点的民营股东说了算，且成立时间只有短短两年的奇葩公司。没错，就是这家奇葩公司，让雪松信托为之发行了42只信托产品，看来那220亿元的应收账款真的很厉害。

220亿元的应收账款

一家成立只有两年的保理公司，从哪来弄到了220亿元的应收账款。别急，先让我们来看看这些账款的债务人都有谁。

上面是雪松信托长青系列信托产品的推介材料，介绍的应收账款的债务人。怎么样，是不是都是些大公司，他们欠的钱肯定是能收回来的。我们再来看下一张图：

这张图是证券时报记者根据文心保理在中国人民银行征信中心动产融资统一登记公示系统（简称“中登网”）登记的429笔应收账款，整理出来的债务人名单以及账务金额。与推介材料上的债务人，做了一下对比，只有四川长虹、重庆千信集团、东台市博斯特实业这三家企业是重叠的。惊不惊喜，意不意外，雪松信托也玩文字游戏了。看到贵州两个字，你的心是不是已经凉了，投进去的钱难道要打水漂了。

更多不知名的债务人冒出来只是开胃小菜，更大的惊喜还在后面。根据证券时报记者调查，这220亿元的应收账款中，大部分是“虚无资产”，即债务人已经完成付款，不再拥有该债务。说的直白一点，就是长青系列的底层资产应收账款，绝大部分是已收账款，债务人早就把钱还了，融资人“掩耳盗铃”，告诉信托公司这些人会再还钱的，你们就等着拿收益吧。

雪松信托在做什么

一家披着国资外衣的民营保理公司，通过220亿元的“虚无资产”就能获得信托公司超过200亿元的授信额度，这中间作为资产管理方的雪松信托在做什么，风控为何形同虚设，一个明眼人都能看出问题的公司，为什么雪松信托看不到？这些问题让人不禁联想到它的母公司——雪松控股。

雪松控股是近两年才出现在大众视野的企业，原因在于近两年这家默默无闻的民营企业，突然进了世界500强的行列。根据公开资料显示，2018年雪松控股登榜世界500强，排名361位。2019年《财富》世界500强排行榜第301位。雪松控股为何突然进了世界500强呢？原因很简单，通过大规模的收购。

从2016年开始，雪松控股开始了巨资收购的规模扩大游戏。2016年，以48亿元现金并购上市公司齐翔腾达；2017年，再并购一家上市公司希努尔，并购金额42亿元；2019年，曾经的中江国际信托71.3%股权被雪松控股以百亿（传闻是120-200亿元之间，其中兑付投资人的逾期资金就达80亿元）的价格收走。哇塞，雪松好有钱啊，土豪，咱们做个朋友吧。

土豪虽有钱，但钱也不是大风吹来的。那么问题来了，它的钱哪来的。一方面是本身的收入。雪松控股的主要收入来源是雪松实业，根据2019年的数据，雪松控股的营收为2851亿元，而雪松实业占了其总营收的93.86%，为2676亿元。这么大的营收规模，利润应该不低吧，否则也进不了世界500强。如果你有这种想法，只能说明你太native。500强主要看营收，也就是企业规模，至于盈利多少人家才不管呢。

雪松实业的利润有多少呢？2017年净利润为22.46亿元，2019年仅仅微增至23.58亿元。据此计算，其2019年的净利润率仅为0.88%。，其净现金流更低，2014年至2019年，雪松实业集团的累计净利润为85.79亿元，而其同期累计的经营净现金流却仅为15.86亿元，所谓的净利润变成现金的连20%都不到。啊哦，它做的什么业务，这么不赚钱。雪松实业干的是供应链的买卖，业务的绝大部分都是以铜为代表的大宗商品，本质而言，就是靠薄利多销的批发，因而毛利率低至2%的水平。这也是绝大多数供应链企业的现状。

主要收入来源赚钱能力低下，那收购企业花那200多亿怎么来的，既然自己没什么钱，那就借吧。数据显示，雪松实业集团的负债总额，从2015年末的90亿元一路增长至2020年6月末的528亿元，债务规模几乎是几何倍数增长。而其资产负债率也是一路增加，到2020年6月末已经提升至65.2%，如果扣除无形资产、商誉等虚无的部分，则其资产负债率更是增加至77%。

巨额债务的背后是巨额的费用。数据显示，雪松实业集团的财务费用从2015年的不足1亿元，大幅增加至2019年的11.4亿元，增长了超过10倍。而2020年仅上半年，财务费用就高达8.9亿元。原本就不富裕的家庭，加上巨大的债务利息支出，简直是雪上加霜，没办法，谁让你钱不多却要大手大脚的花钱。

好了，说了这么多。有朋友要问，你到底要说什么，这和雪松信托到底有几毛钱关系。好了，我们来梳理一下，雪松控股整体赚钱能力不足，利润微薄，但债务压力大，每年光付利息就好几个亿，怎么办，这时候雪松信托出来了，对爸爸雪松控股说：“钱的事情你放心，我来搞定”。也有可能是另外一种情况，雪松控股是做实业的，花了很大的价格，好不容易搞来了雪松信托，做实业的玩金融，很容易“走火入魔”，因为做金融来钱比做实业快多了，雪松控股眼里放光地看着雪松信托说：“咱家现在财务紧张，儿啊，爸求你了，想办法给咱家筹点钱”。看到这里，你明白没有，文心保理那点事情，很有可能是雪松家里的家务事，只不过咱们外人不知道详情罢了。

后记

雪松信托能否“长青” ？文心保理这220亿元应收账款的事，是绕不过的坎。不过令人欣慰的是，目前长青系列还没有违约的消息传出。至于接下来会发生什么，让我们拭目以待吧。